Archiv der Kategorie: Responsible Investment

Halbjahres-Renditen Illustration von Gerd Altmann von Pixabay

Halbjahres-Renditen: Divergierende Nachhaltigkeitsperformances

Halbjahres-Renditen Illustration von Gerd Altmann von Pixabay

Halbjahres-Renditen der Soehnholz ESG Portfolios: Vereinfacht zusammengefasst haben die Trendfolge-, ESG-ETF- und SDG-ETF-Aktienportfolios relativ schlecht rentiert. Dafür performten passive Asset Allokationen, ESG-Anleihenportfolios und vor allem direkte SDG Portfolios und der FutureVest Equity SDG Fonds sehr gut.

Halbjahres-Renditen: Passive schlägt aktive Allokation

Halbjahres-Renditen: Das regelbasierte „most passive“ Multi-Asset Weltmarkt ETF-Portfolio hat +7,2% (+5,4% in Q1) gemacht. Das ist ähnlich wie Multi-Asset ETFs (+7,0%) und besser als aktive Mischfonds mit +6,0% (+4,8% in Q1). Das ebenfalls breit diversifizierte ESG ETF-Portfolio hat mit +6,5% (+4,2% in Q1) ebenfalls überdurchschnittlich rentiert.

Nachhaltige ETF-Portfolios: Anleihen gut, Aktien nicht so gut, SDG schwierig

Das ESG ETF-Portfolio ex Bonds lag mit +9,3% (+6,1% in Q1) erheblich hinter traditionellen Aktien-ETFs mit +14,7% (+10,6% in Q1) und aktiv gemanagten globalen Aktienfonds mit +13,7% zurück.

Mit -0,9% (-0,3% in Q1) rentierte das sicherheitsorientierte ESG ETF-Portfolio Bonds (EUR) wie aktive Fonds mit -0,9% (-0,7% in Q1). Das renditeorientierte ESG ETF-Portfolio Bonds hat mit +1,6% (+1,6% in Q1) dagegen nennenswert besser abgeschnitten als vergleichbare aktiv gemanagte Fonds (-1.2%).

Das aus thematischen Aktien-ETFs zusammengestellte SDG ETF-Portfolio lag mit -1,4% (-0,2% in Q1) stark hinter diversifizierten Weltaktienportfolios aber noch vor einem relativ neuen Multithemen SDG ETF, der -4,8% im ersten Halbjahr verlor. Besonders thematische Investments mit ökologischem Fokus liefen auch im zweiten Quartal 2024 nicht gut.  

Halbjahres-Renditen: Sehr gute direkte ESG SDG Portfolios und Fonds

Das auf Small- und Midcaps fokussierte Global Equities ESG SDG hat im ersten Halbjahr mit +8,4% (1,4% in Q1) im Vergleich zu Small- (+1,4%) und Midcap-ETFs (+0,6%) und aktiven Aktienfonds (+5,8%) sehr gut abgeschnitten. Das Global Equities ESG SDG Social Portfolio hat mit +6,3% (+3,7% in Q1) ebenfalls sehr gut abgeschnitten.

Mein auf globales Smallcaps fokussierter FutureVest Equity Sustainable Development Goals R Fonds (Start 2021) hat im ersten Halbjahr 2024 eine ebenfalls sehr gute Rendite von +6,8% (+2,6% in Q1) erreicht (weitere Informationen wie z.B. auch den aktuellen detaillierten Engagementreport siehe FutureVest Equity Sustainable Development Goals R – DE000A2P37T6 – A2P37T und My fund – Responsible Investment Research Blog (prof-soehnholz.com).

Für Trendfolgeportfolios haben die zur Risikosenkung gedachten Signale vor allem Rendite gekostet, weil die Portfolios nach dem Marktausstieg aufgrund negativer Signale nicht von dem schnellen und starken Marktaufschwung profitieren konnten.

Mehr Details sind hier zu finden: Soehnholz ESG, siehe auch Excel-Download: Historische Zeitreihen der Portfolios.

Transition: by Clker free Vector Images from Pixabay

Transition? Researchpost 182

Transition: Foto by Clker free Vector Images from Pixabay

Transition? 16x new research on migration, green jobs, green innovation, EU taxonomy, ESG risks, ESG ratings, ESG confusion, diversity, proxy advisors and big tech (# shows SSRN full paper downloads as of June 27th, 2024)

Social research (Transition)

Germans against migrants? Discrimination in the General Population by Silvia Angerer, Hanna Brosch, Daniela Glätzle-Rützler, Philipp Lergetporer, and Thomas Rittmannsberger as of May 30th, 2024 (#7): “In our incentivized allocation experiment with more than 2,000 participants representative of the German adult population … We find that discrimination against … Turkish migration background is widespread and substantial in size. Our causal moderation analysis indicates that while all migrant subgroups face discrimination, those with a better education and females experience significantly less. Furthermore, we find higher levels of discrimination among male decision makers, non-migrants, participants with right-wing political preferences, and residents of regions with a lower migrant share“(p. 13).

Inexpensive migration? Local Fiscal Effects of Immigration in Germany by Simone Maxand, Hend Sallam as of June 25th, 2024 (#7): “We … investigate how the share of the local foreign population affects public finances mainly at the district level. Our analysis utilizes regional administrative data for Germany at the district level, inspecting the period from 2010 to 2019 … our findings … suggest that the foreigners’ share insignificantly impacts collected tax revenues and public investment spending at the district level. … we find that the share of foreigners negatively influences the enrollment rate for children under three in childcare facilities… . By contrast, the share of foreigners in a district does not seem to significantly impact emergency public health spending and public staffing“ (p. 27/28).

Migration emotions beat facts: News, Emotions, and Policy Views on Immigration by Elena Manzoni, Elie Murard, Simone Quercia, and Sara Tonini as of May 29th, 2024 (#9): “We find evidence that the emotional reaction to the news of a rape committed by an immigrant moves policy views, with a significant increase in anti-immigration attitudes. Providing statistical information corrects factual beliefs … When presented in isolation, information tends to reduce anti-immigration views as it makes participants realize that the percentage of crime committed by immigrants is lower and that rape is a less frequent type of crime perpetrated by immigrants than what they previously thought. Yet, when information is combined with the rape news, the emotional reaction to the news dominates the beliefs-correcting effect of information: participants increase their anti-immigration views to the same extent as when exposed to the rape news only“ (p. 25).

Ecological research

Good green job pledges? Greenwashing the Talents: Attracting human capital through environmental pledges by Wassim Le Lann, Gauthier Delozière, and Yann Le Lann as of June 26th, 2023 (#93): “… we examine a climate movement initiated by elite French students … To hasten the sustainable transition of businesses, participants in the climate movement threatened to boycott job offers from polluting employers. … environmental pledges have a strong effect on intentions to refuse to work for polluting employers: respondents initially intending to refuse a job offer from a polluting company are, on average, more than three times less likely to maintain these intentions after exposure to an environmental pledge. … Individuals who are not responsive to environmental pledges exclude large companies from their career perspectives, do not believe in the ability of a market economy and technological development to solve the ecological crisis, and support radical action in the name of ecology. … Our results … highlight that companies have incentives to strategically use environmental pledges to mitigate the adverse effects of negative organizational attractiveness shocks caused by a poor environmental responsibility” (p. 26/27). My comment: See HR-ESG shareholder engagement: Opinion-Post #210 – Responsible Investment Research Blog (prof-soehnholz.com)

Green job creation: The Greener, the Higher: Labor Demand of Automotive Firms during the Green Transformation by Thomas Fackler, Oliver Falck, Moritz Goldbeck, Fabian Hans, and Annina Hering as of June 19th, 2024 (#6): “… we exploit the poly-crisis triggered by unexpected escalations of trade conflicts and sustained by consequences of the pandemic and the war in Ukraine. We find green firms’ labor demand is significantly and persistently higher than before the outbreak of the poly-crisis, by 34 to 50 percentage points compared to firms with a focus on combustion technology. This gap widens over time …. Green firms systematically adjust labor demand towards production and information technology jobs” (abstract).

Green innovations: The impact of environmental regulation on clean innovation: are there crowding out effects? by Nicola Benatti, Martin Grois, Petra Kelly, and Paloma Lopez-Garcias from the European Central Bank as of June 19th, 2024 (#18): “We showed that highly polluting firms tend to respond to environmental policy tightening by increasing their innovation efforts in clean technologies in an economically significant manner, especially in response to large changes in regulation. At the same time, we largely observe no statistically significant change to their innovation efforts in other, non-clean technology classes. This finding suggests that innovation in clean technologies, is not necessarily crowding out innovation elsewhere. … We find that technology support policy and non-market based policy instruments tend to have a stronger impact on clean innovation compared to market-based policy“ (p. 32/33).

ESG investment research (in: Transition)

Willing-to-pay for sustainability: The EU Taxonomy in Action: Sustainable Finance Regulation and Investor Preferences by Henning Cordes, Philipp Decke, and Judith C. Schneider as of June 17th, 2024 (#7): “We investigate ten sustainability objectives of the European Union (EU) for investment products. Our focus is on Germany as the largest economy affected by the EU regulation and the United States (US) … We show that participants in both countries value the sustainability objectives of the EU, expressed by a significant willingness-to-pay. However, the level is substantially lower in the US. Further, we identify individual as well as group heterogeneity in preferences“ (abstract). … “For example, investors are willing to forego significantly more return for a mutual fund that contributes to, e.g., the protection of biodiversity, than for one that contributes to, e.g., the creation of a circular economy” (p. 41) … the most important objectives for our sample of German participants are mirrored among US participants” (p. 42).

ESG reduces risks: Portfolios mit geringem ESG-Risiko schneiden in Krisenzeiten besser ab von Valerio Baselli von Morningstar vom 20.6.2024: „… Stresstests für ESG-strukturierte Portfolios während dreier vergangener Krisen durchzuführen: der Subprime-Krise 2007-09, der Griechenland-Krise 2010 und der US-Schuldenkrise 2011. In allen Regionen und für alle drei Szenarien erzielten die Portfolios mit geringerem ESG-Risiko eine bessere Rendite …. Geringes ESG-Risiko führt langfristig zu einer besseren risikoadjustierten Performance. Betrachtet man die durchschnittlichen Renditen über den untersuchten Zeitraum (Dezember 2014 bis April 2023), so zeigt sich, dass Portfolios mit niedrigem ESG-Risiko ihre jeweiligen regionalen Portfolios mit hohem ESG-Risiko in allen drei Regionen bei der Rendite übertreffen … Die Ergebnisse zeigen, dass sich Investitionen in Portfolios mit geringem ESG-Risiko besonders in den Sektoren Gesundheitswesen, zyklische Konsumgüter, Versorger und Grundstoffe lohnen“. Mein Kommentar: Der von mir beratene konsequent nachhaltige Fondsmit Fokus auf Gesundheit (und Versorger) hat bisher ebenfalls relativ niedrige Risiken

ESG confusion? Navigating the ESG-Financial relationship: A Sector-by-Sector Analysis of ESG Ratings and Financial Performance by Edmée Hogenmuller, Léna Tuvache, Anthony Schrapffer as of May 18th, 2024 (#152): “…data on 1298 international firms from 2012 to 2022 … reveals that the correlation between ESG scores and financial performance varies significantly by industry. Some sectors, like Energy & Transportation, exhibit stronger correlations with ESG scores … Credit-based metrics showed slightly stronger relationships with ESG scores than market-based metrics, while market-based metrics had stronger relationships with ESG risk ratings” (abstract).

Noncredible emitters (Transition 1): Credible climate transition plans: Insights from an AI-driven analysis of corporate disclosures by Nico Fettes from Clarity.ai as of June 2024: “Globally, across various sectors, only 40% of companies disclose their decarbonization measures and simultaneously quantify their contribution to achieving emission targets. Both are important criteria for assessing credible transition plans” (p. 1). “… only about 22% of all companies in our sample reported using carbon credits to achieve their targets” (p. 5) … “companies in certain sectors, including aerospace & defense and oil & gas, were found to be among the heavier users of carbon credits compared to other sectors … controversies also exist around the use of negative emissions technologies such as Carbon Capture and Storage (CCS) or reforestation which are still in the early stages of development or have not yet been proven at scale. … across our sample, 38% of companies reported on the use of these technologies for target achievement … the share was much higher in the oil & gas and steel sectors, with over 70% …” (p. 6). My comment see Fraglicher Klimaschutz emissionsintensive Unternehmen | CAPinside

More brown investments (Transition 2): Burn now or never? Climate change exposure and investment of fossil fuel firms by Jakob Feveile Adolfsen, Malte Heissel, Ana-Simona Manu, and Francesca Vinci from the European Central Bank as of June 13th, 2024 (#14): “… we show that fossil fuel firms with high exposure to climate change raised investment in response to the Paris Agreement relative to firms with low exposure. Importantly, investment sustained current business models, while there are no indications that fossil fuel firms transitioned towards renewable energy sources nor less carbon-intensive production technology after Paris” (p. 29).

ESG-rating details matter: Is ESG a Sideshow? ESG Perceptions, Investment, and Firms’ Financing Decisions by Roman Kräussl, Joshua D. Rauh and Denitsa Stefanova as of May 31st, 2024 (#12): “… based on Refinitiv’s point-in-time (PIT) ratings product that ensures we … document false inferences about asset growth that would have been made about capital raising if using the standard Refinitiv product instead of the PIT data, which are primarily driven by the fact that the coverage of the standard Refinitiv dataset extends ratings back to time periods when investors did not actually have the information available in the scores. We find that higher environmental scores shift the firm’s capital structure towards equity and away from debt … Separately, we find that governance and social scores are not significantly associated with subsequent changes in either equity or debt issuance. Our findings are consistent with the hypothesis that changes in ESG scores neither affect a firm’s opportunity cost of capital for new investment projects nor relax financing constraints, … we find neither that ESG upgrades raise firm valuation ratios nor that they lead to balance sheet growth. Rather, they lead to firms issuing equity to reduce net debt“ (p. 18/19).

Good “E” lowers risks: Corporate Carbon Performance and Firm Risk: Evidence from Asia-Pacific Countries by Eltayyeb Al-Fakir Al Rabab’a, Afzalur Rashid, Syed Shams and Sudipta Bose as of June 19th, 2024 (#9): “… using a sample of 9,212 firm-year observation from 13 Asia-Pacific countries from 2002–2021. … We find that CCP is negatively associated with firm risk … finding that the quality of country-level governance accentuates the negative association of CCP with firms’ total risk, idiosyncratic risk and systematic risk. … We also find that country-level business culture, emissions trading schemes (ETSs), climate change performance and attention to carbon emissions accentuate the negative association between CCP and firm risk“ (p. 32/33).

Diversity returns: Do investors value DEI? Evidence from the Stop WOKE Act by Hoa Briscoe-Tran as of June 21st, 2024 (#10): “… this paper investigates whether capital markets value corporate Diversity, Equity, and Inclusion (DEI) initiatives. In 2022, Florida passed the Stop WOKE Act, which restricted DEI initiatives in the workplace. Upon the Act’s announcement, the market value of affected firms declined by 1.80 percentage points compared to others. The decline was more significant in industries where DEI is financially material and among firms with investors exhibiting stronger pro-social preferences” (abstract).

Other investment research (in: Transition)

Proxy questions: Seven Questions about Proxy Advisors by David F. Larcker and Brian Tayan as of April 29th, 2024 (#285): “The proxy advisory industry–in which independent third-party firms provide voting recommendations to institutional investors for matters on the annual proxy–has grown in size and controversy. Despite a large number of smaller players, the proxy advisory industry is essentially a duopoly with Institutional Shareholder Services (ISS) and Glass Lewis controlling almost the entire market.
In this Closer Look, we examine seven important questions about the role, influence, and effectiveness of proxy advisors” (abstract).

Big-Tech Finanzkonkurrenz: Mehr Geld, mehr Macht: Big-Techs im Finanzwesen von Carolina Melches und Michael Peters von Finanzwende vom Juni 2024: „In Südostasien und insbesondere China sind die Tech-Giganten tief in der Finanzbranche verankert. … In den USA sind ebenfalls Big-Techs mit einer Vielzahl an Finanzangeboten wie Ratenkrediten („Buy Now Pay Later“- Angebote), Sparkonten und Zahlungsdiensten unterwegs. In der EU bieten sie vorwiegend Zahlungsdienste an und werden vergleichsweise weniger genutzt“ (S. 4).

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Werbehinweis

Unterstützen Sie meinen Researchblog, indem Sie in meinen globalen Smallcap-Investmentfonds (SFDR Art. 9) investieren und/oder ihn empfehlen. Der Fonds konzentriert sich auf die Ziele für nachhaltige Entwicklung (SDG: Investment impact) und verwendet separate E-, S- und G-Best-in-Universe-Mindestratings sowie ein breites Aktionärsengagement (Investor impact) bei derzeit 29 von 30 Unternehmen:  My fund – Responsible Investment Research Blog (prof-soehnholz.com). Zur jetzt wieder guten Performance siehe zum Beispiel Fonds-Portfolio: Mein Fonds | CAPinside

Impactfonds: Bild von Mastertux von Pixabay

Impactfonds im Nachhaltigkeitsvergleich

Impactfonds: Foto von Mastertux von Pixabay

Es ist schwierig, passende nachhaltige Fonds zu finden

Nachhaltige Investments sind kein No-Brainer. Ein Problem dabei: Nachhaltige Investments können sehr unterschiedlich definiert werden. Ich verweise meist auf das von mir mit entwickelte Policies for Responsible Invesment Scoring Concept der DVFA (DVFA PRISC, vgl. Kapitel 7.3 in Das Soehnholz ESG und SDG Portfoliobuch). Damit können Anleger, Berater und Anbieter ihre individuelle Nachhaltigkeitspolitik festlegen. Das ist einfach. Schwierig wird es, wenn die dazu passenden Investmentfonds gefunden werden sollen. In diesem Beitrag zeige ich, wie man das machen kann und welche Fonds besonders gut zu meinen Nachhaltigkeitsanforderungen passen.

Wenig überraschend ist, dass der von mir beratene Fonds dabei am besten abschneidet. Neu für mich war aber, wie stark die Unterschiede zu anderen Smallcap-Fonds sind, die den Fondsnamen nach mit meinem Fonds vergleichbar sein sollten. Das gilt auch für die Performance.

Was ist ein liquider Impactfonds?

Laut Bundesinitiative Impact Investing ist wirkungsorientiertes Investieren ein Investmentansatz, der neben einer finanziellen Rendite auch eine messbare ökologische und/oder soziale Wirkung erzielen soll.

Ich beschränke mich in dieser Analyse auf liquide Investments. Das heißt, dass ich nur Fonds vergleiche, die in börsennotierte Wertpapiere investieren. Damit werden Fonds ausgeklammert, die Empfängern direkt zusätzliches Eigen- oder Fremdkapital bringen können. Das reduziert den potenziellen Impact von Fonds.

Allerdings ist mir die jederzeitige Änderungsmöglichkeit von Investments sehr wichtig. Das zeigt sich daran, dass ich bisher schon 60 Aktien aus meinem im August 2021 gestarteten und aus 30 Aktien bestehenden Fonds verkauft habe (vgl. Divestments: 49 bei 30 Aktien meines Artikel 9 Fonds und das Engagementreporting auf FutureVest Equity Sustainable Development Goals). Verkaufsgründe waren überwiegend meine zunehmend höheren Nachhaltigkeitsansprüche und (relativ) verschlechterte Nachhaltigkeit der Aktien im Portfolio. Mit illiquiden Investments ist man meistens mehrere Jahre an diese gebunden. Das bedeutet, dass man ein relativ hohes Nachhaltigkeitsrisiko eingeht (vgl. Free Lunch: Diversifikation nein, Nachhaltigkeit ja?).

Man kann zwei Arten von Impactinvestments unterscheiden, nämliche solche mit Fokus auf den Impact der Anlagen selbst und andere, die den Impact von Anlegern Berücksichtigen (vgl. Impactleitfaden der DVFA DVFA-Fachausschuss Impact veröffentlicht Leitfaden Impact Investing und ähnlich Eurosif und Forum nachhaltige Geldanlagen, Marktbericht 2024 S. 13). Im ersten Fall sind das zum Beispiel Aktien und Anleihen von Herstellern erneuerbarer Energien. Im zweiten Fall ist das die positive Einflussnahme von Anlegern über Stimmrechtsausübungen und andere Formen von Engagement, um Investmentziele nachhaltiger zu machen.

109 diversifizierte Impactfonds?

In Deutschland werden aktuell ungefähr neuntausend Investmentfonds mit insgesamt 34.500 Anteilsklassen öffentlich angeboten (vgl. Fonds-Suche | DAS INVESTMENT Fonds Explorer). Ungefähr 4% davon bzw. 350 sind Fonds nach dem strengsten Nachhaltigkeitsartikel 9 der Offenlegungsverordnung.

Man könnte annehmen, dass nur Artikel 9 Fonds auch Impactfonds sein können. Das Forum nachhaltige Geldanlagen kommt aber zu anderen Ergebnissen. Danach fallen „fast 60 Prozent der Artikel-6-Mandate bzw. Spezialfonds … in die Kategorie „Impact-Aligned“ (FNG Marktbericht 2024, S. 20). Das erscheint mir sehr viel.

Für meine eigene Analyse habe ich mir die verfügbaren Fonds auf www.morningstar.de angesehen und nach Stichworten im Fondsnamen gesucht. Ich interessiere mich dabei vor allem für Fonds mit Impact und Sustainable Development Goals im Namen. Bei den sogenannten aktiven Fonds finde ich nur 582 von 62325, also 0,9% aller potenziellen Anteilsklassen mit „Impact“ im Namen. Hinzu kommen 0,4% mit „Sustainable Development Goals“ bzw. „SDG“ im Namen. Insgesamt finde ich sich so 84 unterschiedliche Impactfonds.

Ohne Transitions-, reine Engagement- und wenig diversifizierte Fonds

Dabei habe ich Fonds ausgeklammert, die Transitionen von schlechteren zu besseren Nachhaltigkeiten anstreben. Das wären zum Beispiel Paris-Aligned Benchmark (PAB) Fonds. Diese investieren in Aktien und Anleihen von Organisationen, die sich auf einem CO2-Reduktionspfad befinden. Darunter sind oft Unternehmen mit aktuell noch hohen Emissionen und wenig nachhaltigen Produktangeboten. Solche Fonds sind nach meiner Auffassung keine konsequenten SDG-vereinbaren Fonds, zu denen ich nur Fonds mit Wertpapieren zähle, die in Bezug auf ihre Produkte und Services bereits möglichst nachhaltig sind.

Man könnte auch noch die 134 Anteilklassen mit „Engagement“ im Namen nutzen. Darauf verzichte ich aber ebenfalls (wenn nicht SDG oder Impact zusätzlich im Namen enthalten sind), denn für mich sollten die Emittenten der Wertpapiere im Fonds vor allem mit den SDG vereinbare Produkte und Services anbieten. Wenn dann noch Shareholder Engagement dazu kommt, ist das gut. Aber nur Engagement ohne SDG-Vereinbarkeit reicht mir für meinen Impactansatz nicht aus.

Ich interessiere mich vor allem für potenzielle Wettbewerber für den von mir beraten branchen- und länderdiversifizierten Aktienfonds. Deshalb betrachte ich hier keine länderspezifischen oder branchen- bzw. themenspezifischen Fonds, auch nicht solche für erneuerbare Energien oder Mikrofinanz. Ich klammere auch Anleihefonds mit Fokus auf grüne, soziale und andere nachhaltige Anleihen aus, sofern sie nicht SDG oder Impact im Namen nutzen.

Dafür füge ich Fonds hinzu, die dem Global Challenges Index bzw. dem nx25 Index folgen. Der Grund dafür ist, dass mein Fonds manchmal mit diesen Fonds verglichen wird.

Bei den ETFs finde ich nur einen Impact-ETF mit Umweltfokus sowie nur zwei SDG-diversifizierte-ETFs, die ich beide in der Detailanalyse berücksichtige.  

Insgesamt erhalte ich so 109 „Impactfonds“. 34 davon sind Anleihefonds, 7 sind Mischfonds und 3 sind Protected- bzw. Garantie- oder Hedgefonds. Damit bleiben 65 Aktienfonds übrig. 37 sind globale Aktienfonds, die grundsätzlich alle Unternehmensgrößen abdecken (Allcaps),12 sind überwiegend auf mittelgroße Unternehmen (Midcap) fokussierte globale Aktienfonds und 5 sind regional fokussierte Fonds. Bis auf zwei regionale Fonds enthalten diese nur relativ wenige Smallcaps, die in meinem Fonds vorherrschend sind. Damit bleiben 11 überregionale Smallcapfonds für den Detailvergleich übrig.

Detailvergleich von 11 globalen sogenannten Impactfonds mit Smallcapfokus

Idealerweise wird ein Nachhaltigkeitsvergleich der von mir selektieren Fonds mit kostenlos verfügbaren und damit extern einfach nachprüfbaren Daten durchgeführt. Die mir bekannten derartigen Datenbanken sind jedoch wenig transparent, nutzen nur Best-in-Class ESG Ratings und/oder enthalten nur einen Teil der mich interessierenden Fonds und Nachhaltgigkeitsdaten.

Deshalb habe ich die Fonds mit der kostenpflichtigen Datenbank von Clarity.ai analysiert. Diese hat den Vorteil, dass sie – mit Ausnahme eines neuen ETFs – für alle 11 Fonds detaillierte SDG- und ESG-Analysen ermöglicht. Dabei werden möglichst alle Aktien einzeln analysiert und dann auf Portfolioebene aggregiert.

Bei der Interpretation der Ergebnisse ist zu berücksichtigen, dass solche Nachhaltigkeitsanalysen je nach Datenanbieter und Stichtag (hier: Mitte Juni 2024) unterschiedliche Ergebnisse ergeben können. Zu beachten ist auch, dass die Ratings oft annähernd normalverteilt sind, d.h. die Streuung in der Mitte ziemlich hoch ist und Ausreißer selten sind. Das bedeutet, dass ein durchschnittliches ESG-Rating von 55 gegenüber 50 einen erheblichen Unterschied bedeuten kann.

Nur 1 diversifizierter konsequenter Smallcap-Impactfonds?

Ich analysiere sogenannte unerwünschte Aktivitäten, ESG-Ratings und SDG-Vereinbarkeiten. ESG-Ratings fassen dabei ESG-Risiken inklusive Kontroversen zusammen, ohne finanzielle Aspekte zu berücksichtigen. Dabei nutze ich ein Best-in-Universe Rating. Das bedeutet, dass Umwelt-, Sozial- und Unternehmensführungsrisiken aller über fünfundzwanzigtausend gerateten Unternehmen miteinander verglichen werden und nicht brancheninterne (Best-in-Class) Ratings genutzt werden. ESG-Risiken haben eine mögliche Bandbreite von 0 bis 100 und SDG-Vereinbarkeit wird über SDG-vereinbare Umsätze gemessen, von denen vorher unvereinbare Umsätze abgezogen werden (Netto-Umsatz-Ansatz).

Die hier analysierten 11 Fonds investieren insgesamt in über 200 Unternehmen mit einigen von 37 von mir unerwünschten und vermiedenen Aktivitäten. Das sind vor allem in Unternehmen, die Tierversuche durchführen. Dutzende weitere Unternehmen haben Abhängigkeiten von fossilen Brennstoffen oder Waffen.

Die SDG-(Netto-)Umsatzvereinbarkeit ist mir besonders wichtig. Am besten schneidet dabei der von mir beraten Fonds Futurevest Equities SDG R mit 88% ab. Drei weitere Fonds liegen um die 80%. Damit sind für mich nur diese 4 Smallcap-SDG Fonds konsequente Impactfonds. Zwei davon setzen vor allem auf erneuerbare Energien, einer auf Gesundheit und nur der von mir beratene Fonds auf beide und weitere Segmente.

Zwei weitere Fonds haben etwas über 50% SDG-Umsätze. Für mich überraschend ist, dass für 6 Fonds unter 50% netto SDG-Umsätze ausgewiesen wird. Ein Fonds mit „SDG-Engagement“ im Namen schneidet mit 7% am schlechtesten ab. Das Fondsmanagement will mit seinem Engagement dabei offensichtlich relativ wenig nachhaltige Investments nachhaltiger machen.

Impactfonds mit ESG-Risiken

In Bezug auf die ESG-Risiken ergeben sich ebenfalls erhebliche Unterschiede: Auch hier schneidet der von mir beratene Fonds mit einem durchschnittlichen ESG- Rating von 66 am besten ab. Bei Governance gibt es mit 71 einen noch besseren Fonds im Vergleich zu den 70 des Futurevest Fonds. Mit 62 bei Sozialrisiken und 68 von 100 Punkten bei Umweltrisiken scheidet der Futurevest-Fonds aber am besten ab.

Drei Fonds liegen bei den aggregierten ESG-Ratings aber auch bei Umwelt- und Sozialem unter 50 und haben damit überdurchschnittliche Risiken. Alle anderen Fonds liegen zwischen 53 und 60 bei den aggregierten Ratings. Beim Governancerating geht die Bandbreite nur von 52 bis 71, bei Umwelt von 40 bis 68 und bei Sozialem von 36 bis 63. Dabei liegen 9 Fonds bei den Sozialratings unter 50.

Auch bei den Emissionen gibt es starke Unterschiede. So reichen die umsatzgewichteten Scope 1 und Scope 2 Emissionen von 41 bis 1503 Tonnen mit fünf Fonds über 100 Tonnen. Mit 54 Tonnen hat der Futurevest-Fonds die drittniedrigsten Emissionen. Die Scope 3 Emissionen reichen von 88 bis 3.650 (Futurevest: 665) und scheinen damit kaum vergleichbar zu sein. Fonds, die bei ihren Investments auf Scope 3 Reporting drängen, wie ich das machen, werden bei solchen Vergleichen tendenziell benachteiligt.

Engagementdaten der Fonds werden in der Clarity.ai Datenbank nicht aufgeführt. Hierzu wäre eine relativ aufwändige separate Analyse nötig (Infos zu Futurevest siehe „Engagementreporting“ auf FutureVest Equity Sustainable Development Goals).

Strengster Fonds mit guter Performance

In Bezug auf Ausschlüsse, SDG-Umsätze und ESG-Ratings ist nach diesen Daten der von mir beratenen Fonds der mit Abstand am konsequentesten nachhaltige. Das ist auch nachvollziehbar, denn ich nutze fast nur Nachhaltigkeitskriterien für die Aktienselektion.

Aber natürlich ist auch Performance wichtig. In Bezug auf traditionelle Smallcapfonds erreicht der von mir beratene Fonds seit der Auflage marktübliche Renditen und Risiken. Für die Analyse der selektieren Smallcap-Nachhaltigkeitsfonds nutze ich, sofern vorhanden, die thesaurierenden nicht-währungsgesicherten Retailanteilsklassen. Bezüglich der Renditen von Anfang 2022 bis Mitte Juni 2024 (der Futurevest-Fonds ist erst im August 2021 gestartet) liegt mein Fonds aktuell an der zweitbesten Position, direkt nach dem aus meiner Sicht wenig nachhaltigen SDG Engagementfonds. Im aktuellen Jahr liegt er sogar an erster Stelle. Und die Volatilität von etwa 13% ist auch relativ niedrig. Die Bandbreite der Performance recht dabei von +11% bis -59%.

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Explainable ESG illustrion with picture from Mariana Antoneag from Pixabay

Explainable ESG: Researchpost #179

Explainable ESG: 9x new research on migration, pay, carbon disclosure, carbon impact, human rights, green innovation, SDG 17, buyouts (#shows SSRN full paper downloads as of June 6th, 2024)

Social and ecological research

Migrant platform disadvantage? Digital labour platforms and migrant workers by Wouter Zwysen and Agnieszka Piasna as of April 18th, 2024 (#20): “…migrants being a fifth more likely than similar native-born residents to work on platforms. This greater prevalence is mainly driven by migrants from outside the EU who are likely to face more regulatory hurdles and who may also experience greater disadvantage and discrimination in the labour market. The difference is further driven by migrants with high qualifications who are likely to see the biggest mismatch in the traditional labour market as their skills are generally downgraded. Finally, students are generally more likely to do platform work and, among this group, there is a sizeable overrepresentation of migrants. Migrant workers are also primarily engaged in ride-hailing and delivery platform work. … there is a pay gap for migrant workers relative to those that are native-born” (p. 27/28).

Pay disclosure effects: Is Pay Transparency Good? by Zoë Cullen as of June 2023: “Horizontal pay transparency policies that reveal pay gaps between coworkers doing similar work at the same firm … reduce pay gaps but also have unintended spillovers between worker negotiations that lower worker bargaining power and wages. In contrast, vertical and cross-firm pay transparency policies that ameliorate information frictions in the labor market more broadly have shown potential to improve motivation and talent allocation and sharpen competition, and, in so doing, raise wages, productivity, and equity” (p. 21/22). My comment: As part of my shareholder engagement activities, I ask every invested company to reveal the CEO to average worker pay gap, see Shareholder engagement: 21 science based theses and an action plan – (prof-soehnholz.com). This helps me and other investors to focus in real – and not only planned – reductions in the future.

Partially effective disclosure: Mandatory Carbon Disclosure: Evidence from France by Thomas Bourveau, Alexandre Garel, and Arthur Romec as of April 15th, 2024 (#113): “We examine firms’ response to a carbon disclosure mandate imposed on French firms with more than 500 employees …. We find that only half of the firms subject to the mandate comply and file at least one carbon report between 2014 and 2021. … only a fraction of the firms report their scope 3 emissions. … the propensity to file a carbon report and to include an action plan is lower for firms in more carbon-intensive industries. Finally, we find that expected carbon emission reduction is associated with the actual reduction in emissions, especially for firms that provide clear action plans with quantitative metrics“ (abstract).

ESG investment research (in: Explainable ESG)

Explainable ESG: CO2e/CaRe Attributable Emissions in Dutch Portfolios by Arun Muralidhar as of April 15th, 2024 (#12): “… the biggest driver of the carbon impact of portfolios is the asset allocation and, prima facie, it appears that portfolios with higher proportions of Fixed Income, and further with Global Sovereign Bond rather than Credit allocations, contribute to higher carbon emissions. … the analysis ignores any carbon offsets a fund might hold within individual asset class holding or carbon futures offsets …  it is important to find a way to convert measures like tCO2e into normalized measures. … it is important to develop measures of carbon impact that are easily understood by a broader group of stakeholders. We have proposed the CaRe/€1bn/year statistic as one way to capture this” (p. 17/18; CaRe: Car Emission Equivalents).

Risks to people: Human Rights in EU Sustainable Finance Legislation by Daniel Litwin and Elsa Savourey as of May 29th, 2024 (#15): “This paper has demonstrated how human rights are widely embedded in key pieces of EU sustainable finance legislation through direct and indirect references to human rights and to BHR frameworks (Sö: Business and human rights) such as the UNGPs and the OECD Guidelines. … a significant divide persists between investors‘ preparedness and expertise in human rights and the efforts required to implement human rights-related provisions in EU sustainable finance legislation. … Additionally, important concepts such as ‘risks’ and ‘impacts’ found in BHR differ from their traditional meaning in the financial sector, with the former adopting a ‘risks to people’ approach and the latter a ‘risks to returns’ …” (S. 36/37). My comment: Risks to people should lead to financial risks but in order to achieve this, shareholder engagement and divestments must be a real and not only theoretical option.

Impact investment research

Green innovation: The Green Transition: Evidence from Corporate Green Revenues by Johannes Klausmann, Philipp Krueger, and Pedro Matos as of June 14th, 2024 (#20): “… we use data on green corporate revenues to provide novel evidence on the green transition, which accelerated after the Paris Agreement. We find that regulatory initiatives have led to an acceleration in the growth of the green economy in Europe. We show that innovative US firms possessing green patents can effectively translate these patents into tangible green revenues, which also contributes to the transition. Finally we document that the presence of institutional owners is associated with the post-Paris shift to green. We also examine the stock returns of firms with high green revenues and find only modest evidence of a green alpha, which is concentrated in US stocks in the post-Paris period“ (p. 29). My comment: There is no need for a green alpha for investors. With the same performances, investors should select the more sustainable investment option which I call the free green lunch.

Green bonus problems: Climate-linked Pay and Supply Chain Management by Minjia Li as of May 30th, 2024 (#31): “This study finds that the use of climate-linked pay leads firms to outsource their GHG emissions to their upstream supply suppliers, measured as the proportion of upstream scope 3 emissions out of total emissions. I find that firms with climate-linked pay reduce their scope 1 emissions by redirecting emissions to their suppliers, while the total emissions remain unchanged. This effect is primarily driven by firms with higher bargaining power over suppliers and lower supplier switching costs. … I … find evidence that firms with climate-linked pay initiate fewer and terminate more contracts with “hard-to-shift-emissions” suppliers, proxied by suppliers from countries or jurisdictions with higher enforcement of environmental regulation, mandatory ESG reporting laws, and legal origins of civil law“ (p. 29/30). My comment: Unfortunately too many companies and investors focus on green pay instead of real outcomes such as Scope 3 emissions or potentially increasing pay ratios between top managers and average employees, see  Wrong ESG bonus math? Content-Post #188 – Responsible Investment Research Blog (prof-soehnholz.com)

On SDG 17: About SDGs, reading the manual with NLP by Leila Bennani, Amina Cherief, Theo Le Guenedal, and Takaya Sekine from Amundi as of June 4th, 2024 (#13): “… We also find a strong link between our geographic transformation and SDGs, especially with SDG17, suggesting the importance of cooperation for their successful achievement. … there might be a common belief that the goals can be achieved in both developed and developing countries, while the objective is actually to support developing countries. … despite the need to close the financing gap to achieve the SDGs by 2030, cooperation does not seem to be happening from developed to developing countries” (p. 15/16).

Other investment research (in: Explainable ESG)

Buyout manipulations? Loss Avoidance in Private Equity by Maria N. Borysoff and Gregory W. Brown as of Feb. 23rd, 2024 (#632): “This paper provides evidence that buyout funds manage multiples of invested capital (MOICs) for portfolio companies to avoid incurring and reporting capital losses. … we document an unusually low frequency of multiples just below 1.0 and an unusually high frequency of payouts that are equal to or just above 1.0. This behavior is consistent with funds attempting to minimize loss ratios which are commonly used to assess the riskiness of funds by outside investors and consultants. We document that more experienced general partners (GPs) appear more likely to engage in loss avoidance and do so while they are fundraising for their next fund. Loss avoidance may provide financial benefits because loss-avoiding GPs raise significantly larger subsequent funds relative to their vintage year peers. While loss avoidance may benefit GPs, it is negatively associated with the final fund returns that investors receive“ (abstract).

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Werbehinweis (in: Explainable ESG)

Unterstützen Sie meinen Researchblog, indem Sie in meinen globalen Small-Cap-Anlagefonds (SFDR Art. 9) investieren und/oder ihn empfehlen. Der Fonds mit aktuell sehr positiver Performance konzentriert sich auf die Ziele für nachhaltige Entwicklung (SDG: Investment impact) und verwendet separate E-, S- und G-Best-in-Universe-Mindestratings sowie ein breites Aktionärsengagement (Investor impact) bei derzeit 28 von 30 Unternehmen: FutureVest Equity Sustainable Development Goals R – DE000A2P37T6 – A2P37T und My fund – Responsible Investment Research Blog (prof-soehnholz.com)

SDG-Investment 2: Hand protection icon von Open Icons von Pixabay

SDG-Investment 2: Handschuhe aus Australien

SDG-Investment 2: Hier stelle ich meine aktuellen Investments in alphabetischer Reihenfolge vor. Das SDG Investment #1 ist hier zu finden: Nachhaltiges Investmentbeispiel 1 – Responsible Investment Research Blog (prof-soehnholz.com)

SDG-Vereinbarkeit > 50%

Ansell bietet Schutzhandschuhe für den Einsatz im Gesundheitswesen (Schwerpunkt) und der Industrie an. Ansell hat seinen Hauptsitz in Australien. Das Unternehmen hat zahlreiche Produktionsstätten und verkauft seine Produkte vor allem in Nordamerika und den USA.

Ansell erfüllt meinen wichtigsten Nachhaltigkeitsanspruch, nämlich Services bzw. Produkte zu liefern, die möglichst gut im Einklang mit den Nachhaltigen Entwicklungszielen der Vereinten Nationen (SDG) stehen. Im Fall von Ansell sind das aus meiner Sicht die die Ziele Gesundheit (3) sowie Menschenwürdige Arbeit (8).

Nach meiner eigenen Einschätzung sind fast alle Umsätze gut mit den SDG vereinbar.  Der von mir genutzte Nachhaltigkeitsanbieter Clarity.ai sieht die Umsätze von Ansell allerdings nur zu etwas mehr als 50% mit den SDG vereinbar an. Die unterschiedliche Betrachtung ergibt sich, wie ich Schutzhandschuhe bzw. Schutzkleidung grundsätzlich als gut für die Gesundheit einschätze, und zwar unabhängig von der Branche, in der sie genutzt werden. Clarity.ai dagegen berücksichtigt nur die Schutzkleidung, die für die Gesundheitsbranche genutzt wird als SDG-konform.

Bisher reichte eine Netto-Quote, also nach Abzug eventueller SDG-schädlicher Umsätze, von 50%, um in meine SDG-Aktienportfolios aufgenommen zu werden. Im Rahmen der nächsten turnusgemäßen Neuselektion werde ich prüfen, ob ich diese Anforderung auf 75% oder mehr erhöhen kann. Falls das geschieht, müsste ich die Aktien von Ansell aus meinem Portfolio nehmen.

SDG-Investment 2: Sehr geringe ESG-Risiken

Meine zweite wichtige Nachhaltigkeitsanforderung wird von Ansell sehr gut erfüllt. Die aktuellen Umwelt-, Sozial- und Unternehmensführungsratings liegen alle über 60 von 100. Dabei nutze ich einen Best-in-Universe-Ansatz, d.h. ich vergleiche Ansell mit den tausenden anderen von Clarity.ai gerateten Unternehmen.

Diese Ratings sind durch die Nutzung von künstlicher Intelligenz sehr aktuell und beinhalten auch Informationen über alle bekannten sogenannten Incidents bzw. Kontroversen, die sich potenziell negativ auf die ESG-Ratings auswirken können. Außerdem sind von Ansell keine Aktivitäten bekannt, die auf meiner zahlreiche Null-Toleranz-Ausschlüsse umfassenden Liste stehen. Auch andere unerwünschte Aktivitäten, die nicht explizit ausgeschlossen werden, sind mir nicht bekannt.

Shareholder-Engagement mit wenig Resonanz

Im September 2023 habe ich erstmals mit Ansell direkt kommuniziert und zunächst nach mir fehlenden Nachhaltigkeitsinformationen gefragt. Die Nachfrage wurde schnell und befriedigend beantwortet. Im Nachgang habe ich Ansell dazu angeregt, ihre GHG Scope 3 Emissionsreduktionsziele zu veröffentlichen, was bereits geplant war aber aktuell noch nicht umgesetzt ist. Ansell ist aber nicht bereit, die CEO Pay Ratio zu veröffentlichen, also den Unterschied zwischen Gesamtkompensation des CEO im Vergleich zu einem durchschnittlichen Mitarbeiter.

Außerdem habe ich angeregt, Mitarbeiter und Kunden umfassend in Bezug auf ESG zu befragen und Lieferanten ebenso zu bewerten. Ansell plant aktuell offenbar nicht, diesen Empfehlungen zu folgen. Weil das Unternehmen nach meiner Ansicht aber schon zu den nachhaltigsten gehört, ist das kein Grund, es aus meinem Portfolio zu nehmen.

SDG-Investment 2: Gute Portfolioergänzung

Ansell hat seinen Hauptsitz und die Börsennotiz in Australien, während die Zielmärkte vor allem Nordamerika und Europa sind. Australien gehört zu den 40% der Länder, die meine Gesetzmäßigkeitsanforderung erfüllt. Mit aktuell etwas über 15% ist die Bottom-Up zustande gekommene Portfolioallokation zu Australien hoch. Dafür ist die Nordamerika-Allokation mit ca. 40% relativ niedrig.  Die vier anderen Portfoliounternehmen mit Hauptsitz in Australien können zwar auch dem Gesundheitssektor zugerechnet werden, haben jedoch nichts mit Schutzbekleidung zu tun.

Mit einer Marktkapitalisierung von aktuell etwa 2 Milliarden Euro passt Ansell gut zu den anderen fokussierten aber gering kapitalisierten Unternehmen im Portfolio.

Verkauf trotz ordentlicher Performance?

Ansell hat seit der Aufnahme der Aktie ins Portfolio einen Gewinn von aktuell 11% eingebracht. Aufgrund der Netto-SDG-Umsätze von etwas über 50% kann es trotzdem sein, dass Ansell nicht dauerhaft im Portfolio bleibt. Andere SDG-Aligned bzw. Impactfonds nutzen meines Wissens dagegen teilweise nur Mindestanforderungen von 20%.

Durch meine hohen Nachhaltigkeitsanforderungen, die alle zugleich erfüllt werden müssen, ist zu erwarten, dass der Umschlag im Fonds auch künftig relativ hoch sein wird (vgl. Divestments: 49 bei 30 Aktien meines Artikel 9 Fonds – Responsible Investment Research Blog (prof-soehnholz.com)). Kostenmäßig ist das für Anleger kaum relevant, weil im Fonds zwischen den geplant jährlich erfolgenden Aktienselektionsterminen und damit insgesamt relativ wenig gehandelt wird.

Insgesamt hat der von mir beratene Fonds seit der Auflage im August 2021 eine ähnliche Performance wie andere globale Small- und Midcapfonds (vgl. z.B. Fonds-Portfolio: Mein Fonds | CAPinside). In den letzten Monaten ist die Performance sogar deutlich besser als die der traditionellen Peergroup (vgl.  Globale Small-Caps: Faire Benchmark für meinen Artikel 9 Fonds? – Responsible Investment Research Blog (prof-soehnholz.com)).

Wie in einem meiner letzten Blogbeiträge detailliert, bietet der Fonds damit bisher einen „Free Lunch“ in Bezug auf Nachhaltigkeit: Man erhält ein besonders konsequent nachhaltiges Portfolio mit Small- und Midcap-typischen Renditen und Risiken (vgl. Free Lunch: Diversifikation nein, Nachhaltigkeit ja? – Responsible Investment Research Blog (prof-soehnholz.com).

Weiterführende Informationen zu meinen Portfolios gibt es hier: Das-Soehnholz-ESG-und-SDG-Portfoliobuch.pdf (soehnholzesg.com)

SDG-Investment 2: Disclaimer

Dieser Beitrag ist von der Soehnholz ESG GmbH erstellt worden. Die Erstellerin übernimmt keine Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und/oder Aktualität der zur Verfügung gestellten Inhalte. Die Informationen unterliegen deutschem Recht und richten sich ausschließlich an Investoren, die ihren Wohnsitz in Deutschland haben. Sie sind nicht als Verkaufsangebot oder Aufforderung zur Abgabe eines Kauf- oder Zeichnungsangebots für Anteile der/s in dieser Unterlage dargestellten Aktie/Fonds zu verstehen und ersetzen nicht eine anleger- und anlagegerechte Beratung. Anlageentscheidungen sollten nur auf der Grundlage der aktuellen gesetzlichen Verkaufsunterlagen (Wesentliche Anlegerinformationen, Verkaufsprospekt und – sofern verfügbar – Jahres- und Halbjahresbericht) getroffen werden, die auch die allein maßgeblichen Anlagebedingungen enthalten.

Die Verkaufsunterlagen des Fonds werden bei der Kapitalverwaltungsgesellschaft (Monega Kapitalanlagegesellschaft mbH), der Verwahrstelle (Kreissparkasse Köln) und den Vertriebspartnern zur kostenlosen Ausgabe bereitgehalten. Die Verkaufsunterlagen sind zudem im Internet unter www.monega.de erhältlich. Die in dieser Unterlage zur Verfügung gestellten Inhalte dienen lediglich der allgemeinen Information und stellen keine Beratung oder sonstige Empfehlung dar. Die Kapitalanlage ist stets mit Risiken verbunden und kann zum Verlust des eingesetzten Kapitals führen. Vor einer etwaigen Anlageentscheidung sollten Sie eingehend prüfen, ob die Anlage für Ihre individuelle Situation und Ihre persönlichen Ziele geeignet ist. Diese Unterlage enthält ggf. Informationen, die aus öffentlichen Quellen stammen, die die Erstellerin für verlässlich hält. Die dargestellten Inhalte, insbesondere die Darstellung von Strategien sowie deren Chancen und Risiken, können sich im Zeitverlauf ändern. Einschätzungen und Bewertungen reflektieren die Meinung der Erstellerin zum Zeitpunkt der Erstellung und können sich jederzeit ändern. Es ist nicht beabsichtigt, diese Unterlage laufend oder überhaupt zu aktualisieren. Sie stellt nur eine unverbindliche Momentaufnahme dar. Die Unterlage ist ausschließlich zur Information und zum persönlichen Gebrauch bestimmt. Jegliche nicht autorisierte Vervielfältigung und Weiterverbreitung ist untersagt.

Nachhaltiges Investmentbeispiel 1: Bild von Succo von Pixabay

Nachhaltiges Investmentbeispiel 1

Nachhaltiges Investmentbeispiel 1: Bild von Pixabay von Succo

Sehr gute SDG-Vereinbarkeit

AMN Healthcare ist ein Personaldienstleistungsunternehmen mit Fokus auf das Gesundheitswesen der Vereinigten Staaten von Amerika. Etwa zwei Drittel des Geschäfts entfallen auf den Bereich Zeitarbeit in der Krankenpflege, das andere Drittel auf die Vermittlung von Ärzten und technologiegestützte Arbeitsplatzlösungen. Damit erfüllt AMN meinen wichtigsten Nachhaltigkeitsanspruch, nämlich Services bzw. Produkte zu liefern, die möglichst gut im Einklang mit den Nachhaltigen Entwicklungszielen der Vereinten Nationen (SDG) stehen. Im Fall von AMN sind das die Ziele Gesundheit (3) sowie Menschenwürdige Arbeit und Wirtschaftswachstum (8). Der von mir genutzte Nachhaltigkeitsanbieter Clarity.ai sieht die Umsätze von AMN als zu >90% mit den SDG vereinbar an.

Sehr geringe ESG-Risiken (in: Nachhaltiges Investmentbeispiel 1)

Auch meine zweite wichtige Nachhaltigkeitsanforderung wird sehr gut erfüllt. Die aktuellen Umwelt-, Sozial- und Unternehmensführungsratings liegen alle über 60 von 100. Dabei nutze ich einen Best-in-Universe-Ansatz, d.h. ich vergleiche AMN mit den tausenden anderen von Clarity.ai gerateten Unternehmen. Diese Ratings sind durch die Nutzung von künstlicher Intelligenz sehr aktuell und beinhalten auch Informationen über alle bekannten sogenannten Incidents bzw. Kontroversen, die sich potenziell negativ auf die ESG-Ratings auswirken können. Außerdem kenne ich keine AMN-Aktivitäten, die auf meiner zahlreiche Null-Toleranz-Ausschlüsse umfassenden Liste stehen. Auch andere unerwünschte Aktivitäten, die nicht explizit ausgeschlossen werden, sind mir nicht bekannt.

Offen für Shareholder Engagement

Anfang 2023 habe ich erstmals mit AMN direkt kommuniziert und zunächst nach mir fehlenden Nachhaltigkeitsinformationen gefragt. Die Nachfrage wurde schnell und befriedigend beantwortet. Im Nachgang habe ich AMN dazu angeregt, ihre GHG Scope 3 Emissionen umfassend zu veröffentlichen, was bereits geplant war und inzwischen auch geschehen ist. Außerdem habe ich angeregt, Mitarbeiter und Kunden umfassend in Bezug auf ESG zu befragen und Lieferanten ebenso zu bewerten. Grundsätzlich scheint AMN offen für solche Anregungen zu sein. Ich erwarte aber keine schnelle Umsetzung meiner Vorschläge.

Gute Portfolioergänzung (in: Nachhaltiges Investmentbeispiel 1)

AMN hat seinen Hauptsitz, die Börsennotiz und den Zielmarkt in den USA und die USA gehören zu den 40% der Länder, die meine Gesetzmäßigkeitsanforderung erfüllt. In der Vergangenheit gab es mit Manpower noch ein zweites Arbeitsvermittlungs- bzw. Zeitarbeitsunternehmen aus den USA in meinem Portfolio. Solche Unternehmen schaffen Arbeitsplätze und ermöglichen den Wechsel in attraktive Vollzeitarbeitsstellen bei ihren Kunden. Außerdem ermöglichen sie ihren Kunden, flexibler zu sein, als wenn sie Mitarbeiter direkt fest anstellen müssten. Allerdings werden Zeitarbeitsunternehmen auch kritisiert, weil ihre Kunden durch Nutzung von Zeitarbeit vielleicht weniger Stellen schaffen oder Personalkosten senken wollen. Ich habe mir wissenschaftliche Arbeiten zu dem Thema angesehen, aber keine allgemeingültigen Aussagen dazu gefunden.

Beim Start meines Fonds im August 2021 (vgl. My fund – Responsible Investment Research Blog (prof-soehnholz.com)) habe ich Zeitarbeit bzw. Arbeitsvermittlung noch als grundsätzlich SDG-kompatibel eingeschätzt. Seite Ende 2023 nutze ich ausschließlich die neu verfügbaren SDG-Umsatzschätzungen meines Nachhaltigkeitsdatenanbieters. Dieser schätzt diese Branche nicht als generell SDG-kompatibel ein. AMN wird dagegen als zu >90% SDG-vereinbar klassifiziert, weil es ausschließlich Services für die Gesundheitsbranche erbringt. Die Aktien von Manpower wurden deshalb aus dem Fonds genommen, während AMN im Fonds bleiben durfte. Mit einer Marktkapitalisierung von aktuell etwa 2 Milliarden Euro passt AMN gut zu den anderen fokussierten aber gering kapitalisierten Unternehmen im Portfolio.

Schlechte Performance der Aktie beeinträchtigt die Portfolioperformance kaum

AMN ist eines der im aktuellen Portfolio wenigen Beispiele, welches trotz sehr guter Nachhaltigkeitsbeurteilungen seit der Aufnahme ins Portfolio eine sehr schlechte Performance zeigt. So beträgt die Allokation statt der grundsätzlich angestrebten 3,3% Gleichgewichtung aktuell nur noch 2,5%, denn seit Ende 2023 ist der Kurs der Aktie sogar um über 50% gefallen. Das bedeutet, dass AMN trotz der hohen Nachhaltigkeit bei der nächsten turnusgemäßen Aktienselektion nicht wieder ins Portfolio aufgenommen wird.

Bei dem Unternehmen, das ich meinem nächsten Beitrag beschreiben werde, ist das zum Glück ganz anders. Und insgesamt hat der von mir beratene Fonds seit der Auflage im August 2021 eine ähnliche Performance wie andere globale Small- und Midcapfonds (vgl. z.B. Fonds-Portfolio: Mein Fonds | CAPinside). In den letzten Monaten ist die Performance sogar deutlich besser als die der traditionellen Peergroup. Wie in einem meiner letzten Blogbeiträge bietet der Fonds damit bisher einen „Free Lunch“ in Bezug auf Nachhaltigkeit: Man erhält ein besonders konsequent nachhaltiges Portfolio mit Small- und Midcap-typischen Renditen und Risiken (vgl. Free Lunch: Diversifikation nein, Nachhaltigkeit ja? – Responsible Investment Research Blog (prof-soehnholz.com).

Disclaimer

Dieser Beitrag ist von der Soehnholz ESG GmbH erstellt worden. Die Erstellerin übernimmt keine Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und/oder Aktualität der zur Verfügung gestellten Inhalte. Die Informationen unterliegen deutschem Recht und richten sich ausschließlich an Investoren, die ihren Wohnsitz in Deutschland haben. Sie sind nicht als Verkaufsangebot oder Aufforderung zur Abgabe eines Kauf- oder Zeichnungsangebots für Anteile der/s in dieser Unterlage dargestellten Aktie/Fonds zu verstehen und ersetzen nicht eine anleger- und anlagegerechte Beratung. Anlageentscheidungen sollten nur auf der Grundlage der aktuellen gesetzlichen Verkaufsunterlagen (Wesentliche Anlegerinformationen, Verkaufsprospekt und – sofern verfügbar – Jahres- und Halbjahresbericht) getroffen werden, die auch die allein maßgeblichen Anlagebedingungen enthalten. Die Verkaufsunterlagen des Fonds werden bei der Kapitalverwaltungsgesellschaft (Monega Kapitalanlagegesellschaft mbH), der Verwahrstelle (Kreissparkasse Köln) und den Vertriebspartnern zur kostenlosen Ausgabe bereitgehalten. Die Verkaufsunterlagen sind zudem im Internet unter www.monega.de erhältlich. Die in dieser Unterlage zur Verfügung gestellten Inhalte dienen lediglich der allgemeinen Information und stellen keine Beratung oder sonstige Empfehlung dar. Die Kapitalanlage ist stets mit Risiken verbunden und kann zum Verlust des eingesetzten Kapitals führen. Vor einer etwaigen Anlageentscheidung sollten Sie eingehend prüfen, ob die Anlage für Ihre individuelle Situation und Ihre persönlichen Ziele geeignet ist. Diese Unterlage enthält ggf. Informationen, die aus öffentlichen Quellen stammen, die die Erstellerin für verlässlich hält. Die dargestellten Inhalte, insbesondere die Darstellung von Strategien sowie deren Chancen und Risiken, können sich im Zeitverlauf ändern. Einschätzungen und Bewertungen reflektieren die Meinung der Erstellerin zum Zeitpunkt der Erstellung und können sich jederzeit ändern. Es ist nicht beabsichtigt, diese Unterlage laufend oder überhaupt zu aktualisieren. Sie stellt nur eine unverbindliche Momentaufnahme dar. Die Unterlage ist ausschließlich zur Information und zum persönlichen Gebrauch bestimmt. Jegliche nicht autorisierte Vervielfältigung und Weiterverbreitung ist untersagt.

Financial health: Picture from Riad Tchakou from Pixabay

Financial health: Researchpost #177

Financial health: Illustration from Riad Tchakou from Pixabay

9x new research on financial health, startups, circular economy, family firms, green revenues, green bonds, green CAPM, and index funds (# shows SSRN full paper downloads as of May 23rd, 2024)

Social and ecological research: Financial health and more

Financial health 1: Connecting Mental and Financial Wellbeing – Insights for Employers by Surya Kolluri, Emily Watson and High Lantern Group as of May15th,2024 (#29): “Financial health is deeply intertwined with mental health. Financial stresses, such as debt, significantly contribute to mental health challenges. This stress affects personal wellbeing and has profound implications on workplace productivity and employee engagement, affecting personal relationships, work performance, and overall wellbeing.  Additionally, poor mental health also hinders effective decision-making by impairing the cognitive capacity crucial for evaluating financial options and risks which can lead to impulsive spending, poor financial planning, and increased vulnerability to stressinduced short-term financial decisions. By providing integrated education and support, employers play a crucial role in positively addressing the mutually reinforcing financial and mental health relationship” (p. 2).

Financial health 2: New insights into improving financial well-being by Jennifer Coats and Vickie Bajtelsmit as of May 1st, 2024 (#25): “Individual discount rates, risk preferences, and financial self-confidence consistently contribute to different indicators of FWB (Sö: Financial well-being). In particular, we find significant evidence that both the discount rate and self-confidence in financial decision-making have strong impacts on the dimensions of FWB. Financial literacy has an important moderating role in relation to these two drivers and to income. Personality traits, such as conscientiousness and neuroticism are influential in alternative ways across models” (abstract). … “The most important contribution of this study is the finding that individual discount rates play such an important role in determining composite financial well-being … Financial literacy appears to be necessary but not sufficient to enhance FWB. In particular, if individuals lack the confidence and/or patience to make sound financial decisions, the influence of financial literacy on FWB is limited” (p. 30).

Startup-migration: The Startup Performance Disadvantage(s) in Europe: Evidence from Startups Migrating to the U.S. by Stefan Weik as off Sept. 27th, 2023 (#202): “This paper explores the main drawbacks of the European startup ecosystem using a new dataset on European startups moving to the U.S. … Empirical evidence shows that startups moving to the U.S. receive much more capital, produce slightly more innovation, and are grow much bigger before exit than startups staying in Europe. More surprisingly, I find that U.S. migrants do not increase their revenues for many years after migration, instead incur higher financial losses throughout, and do not significantly improve their likelihood of achieving an IPO or successful exit. Additional evidence shows that large parts of the innovation, net income loss, and growth difference can be explained by U.S. migrants’ funding advantage. … European startups are only marginally, if at all, hindered by technology, product, and exit markets, but that the main disadvantage is the VC financing market“ (p. 24/25).

Full circle? The Circular Economy by Don Fullerton as of May 16th, 2024 (#47): “Research about the circular economy is dominated by engineers, architects, and social scientists in fields other than economics. The concepts they study can be useful in economic models of policies – to reduce virgin materials extraction, to encourage green design, and to make better use of products in ways that reduce waste. This essay attempts to discuss circular economy in economists’ language about market failures, distributional equity, and policies that can raise economic welfare by making the appropriate tradeoffs between fixing those market failures and achieving other social goals” (p. 15).

ESG investment research (in: “Financial health”)

Green families: Family-Controlled Firms and Environmental Sustainability: All Bite and No Bark by Alexander Dyck, Karl V. Lins, Lukas Roth, Mitch Towner, and Hannes F. Wagner as of May15th, 2024 (#11): “We find that family-controlled firms have carbon emissions that are indistinguishable from those of widely held firms. … Further, we find that family-controlled firms have significantly lower carbon emissions than widely held firms in countries where a government has not taken significant climate actions and there is thus a substantial risk of policy tightening in the future. … Our paper also finds that, relative to widely held firms, family-controlled firms are significantly less likely to disclose and perform well against the myriad qualitative metrics that comprise a large component of ESG rating agency scores …” (p. 26/27). My comment: With more supply chain transparence ESG-ratings of public and privately held suppliers will become much more important, see Supplier engagement – Opinion post #211 – Responsible Investment Research Blog (prof-soehnholz.com)

Green institutional benefits: In the Pursuit of Greenness: Drivers and Consequences of Green Corporate Revenues by Ugur Lel as of May 19th, 2024 (#142): “Firms are increasingly turning to green products and services in recent years …Drawing on an extensive dataset spanning from 2008 to 2023 across 49 countries, … I find that foreign institutional ownership, especially from countries with rigorous environmental regulations and norms, significantly boosts green revenue intensity. … These effects are mostly present in carbon-intensive firms …. I also observe a significant increase in green revenues following the implementation of EU Green Deal, accompanied by improvements in CO2 emissions and other environmental policies. There is also an immediate effect of green revenues on profit margins but only for firms in clean industries” (p. 26/27).

Green reputation pays: The reputation effect of green bond issuance and its impact on the cost of capital by Aleksandar Petreski, Dorothea Schäfer, and Andreas Stephan as of Nov. 19th, 2023 (#61): “This study provides a deeper understanding of the mechanism behind the established negative relationship between green bond issuances and financing costs. The paper hypothesized that this negative relationship can be explained by reputation effects that arise from repeated green bond issuances. … The econometric results … using Swedish real estate firms confirm that it is not the occasional issuance of green bonds but the repeated green bond issuance that reduces the firm’s cost of capital. This effect is also found for the cost of equity. … Additional econometric results confirm the effect of green-bond issuance on reputation using ESG scores as a reputation proxy variable. We find that all aspects of the ESG composite score—environmental, social, and governance pillars—are positively affected by a long track record of green bond issuance, whereas only the governance pillar of ESG is positively affected by a long track record of non-green issuance“ (p. 18).

ESG investment model: Modelling Sustainable Investing in the CAPM by Thorsten Hens and Ester Trutwin as of April 22nd, 2024 (#202): “We relate to existing studies and use a parsimonious Capital Asset Pricing Model (CAPM) in which we model different aspects of sustainable investing. The basic reasoning of the CAPM, that investors need to be compensated for the bad aspects of assets applies so that investors demand higher returns for investments that are harmful from an environmental, social, and governance (ESG) perspective. Moreover, if investors have heterogeneous views on the ESG–characteristics of a company, the market requires higher returns for that company, provided richer investors care more about ESG than poorer investors, which is known as the Environmental Kuznets Curve (EKC). Besides the effect on asset prices, we find that sustainable investing has an impact on a firm’s production decision through two channels – the growth and the reform channel. Sustainable investment reduces the size of dirty firms through the growth channel and makes firms cleaner through the reform channel. We illustrate the magnitude of these effects with numerical examples calibrated to real–world data, providing a clear indication of the high economic relevance of the effects” (abstract).

Traditional investment research

Smart investors: Is Money in Index Funds Smart? by Jeffrey A. Busse, Kiseo Chung, and Badrinath Kottimukkalur as of Jan. 17th, 2024 (#157): “Passive funds with inflows generate positive risk-adjusted returns during the subsequent year and outperform funds with outflows, consistent with the notion that index fund money is “smart.” Similar outperformance during the next year is not present in active funds seeing higher inflows. Passive funds that outperform see high inflows even though their performance does not persist after accounting for size, value, and momentum. These findings suggest that the “smart money” effect in passive funds reflects genuine investor ability …“ (abstract).

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Werbehinweis (in. „Financial health“)

Unterstützen Sie meinen Researchblog, indem Sie in meinen globalen Small-Cap-Anlagefonds (SFDR Art. 9) investieren und/oder ihn empfehlen. Der Fonds mit aktuell sehr positiver Performance konzentriert sich auf die Ziele für nachhaltige Entwicklung (SDG: Investment impact) und verwendet separate E-, S- und G-Best-in-Universe-Mindestratings sowie ein breites Aktionärsengagement (Investor impact) bei derzeit 27 von 30 Unternehmen: FutureVest Equity Sustainable Development Goals R – DE000A2P37T6 – A2P37T und My fund – Responsible Investment Research Blog (prof-soehnholz.com)

Free Lunch: Illustration mit magischem Viereck der Kapitalanlage

Free Lunch: Diversifikation nein, Nachhaltigkeit ja?

Free Lunch: Es gibt viele Geldanlagemythen. Zu den hartnäckigsten gehört die Annahme, dass Streuung über unterschiedliche Geldanlagen bzw. Diversifikation viel bringt und nichts kostet. Das wird oft als „Free Lunch“ bezeichnet.

Aber gute Geldanlagen müssen nicht nur Rendite-, Volatilitäts- und Korrelationserwartungen sondern realistische Renditen und Verlustrisiken aber auch Liquidität und Nachhaltigkeit berücksichtigen.

Woher kommt die Free Lunch Annahme?

Angeblich hat der Nobelpreisträger Harry Markowitz erstmals den Satz vom „Free Lunch“ genutzt. Seine Theorie besagt vereinfacht, dass eine Ergänzung eines Portfolios um eine weitere nicht-voll korrelierte (gleichlaufende) Geldanlage die Relation von Rendite zu Risiko (als Sharpe Ratio gemessen) verbessert. Viele Geldanlagespezialisten berufen sich auch heute noch auf diese „Moderne Portfoliotheorie“ von 1952.

Seit einigen Jahren können auch deutsche Privatanleger kostengünstige und stark diversifizierte Exchange Traded Fonds (ETF) kaufen. Viele Anbieter von Geldanlagen werben damit, dass ETFs oder ihre (etwas) anderen bzw. alternative Geldanlagen zur Diversifikation von Portfolios beiträgt. Beide Arten von Anbietern sprechen oft von Free Lunches.

Diversifikation über Anlageklassen: Illiquiditätskosten

Auch viele professionelle Anleger begründen Investitionen ihrer Portfolios in Anlagesegmente wie Immobilien, Private Equity, Private Debt oder Hedge Fonds damit, dass sie zusätzliche Diversifikation anstreben, um ihre Portfoliorisiken breiter zu streuen und damit zu senken.

Ob solche Investments nach allen ihren Kosten die Renditen von Portfolios verbessern, ist strittig (vgl. aktuell z.B. Ennis oder Isil Erel/Thomas Flanagan/Michael Weisbach). Unstrittig ist, dass solche Diversifikationen in wenig korrelierte Geldanlagen die Wertschwankungen (Volatilität) von Portfolios grundsätzlich reduzieren. Das stimmt aber nicht immer und gilt nicht unbedingt auch für Verluste, wie zum Beispiel die Finanzkrise von 2008 zeigte.

Außerdem sind die oben genannten alternativen Investments meistens wenig liquide. Das bedeutet, dass man sie nicht schnell verkaufen kann, wenn man das möchte. Illiquidität ist ein Risiko, welches bei der Portfoliooptimierung von Markowitz und auch vielen Weiterentwicklungen nicht adäquat berücksichtigt wird (Gleiches gilt für Nachhaltigkeit). Dabei ist es offensichtlich, dass eine Diversifikation mit nicht-liquiden Investments Anlegerrisiken erhöht. Damit ist Diversifikation kein „Free Lunch“ mehr.

Illiquiditätsrisiken von Impact Investments

Impact Investments gelten als die nachhaltigsten Investments. Dabei geht es in der anspruchsvollsten Variante darum, dass Geldanleger auf ihre Investments einwirken sollen, um sie (noch) nachhaltiger zu machen. Lange Jahre wurden nur illiquide Investments als Impactinvestments anerkannt. Das liegt daran, dass bei illiquiden bzw. Private Capital Investments den Empfängern neues Kapital zukommt. Das ist bei liquiden bzw. börsennotierten Investments, bei denen anderen Anlegern Wertpapiere abgekauft werden, nicht der Fall. Allerdings ist es oft schwer, diesen Impact bzw. das Impactpotenzial verlässlich zu messen und konkreten Investoren zuzurechnen.

Illiquide impact Investments können mit großen Risiken behaftet sein. Wie alle illiquiden Investments haben sie den Nachteil, dass man sie nicht schnell verkaufen kann, wenn man Fehlentwicklungen erkennt und künftige Risiken reduzieren will. Das kann häufiger vorkommen, als man erwartet (vgl. Impact divestment: Illiquidity hurts (prof-soehnholz.com)). Wenn zudem bekannt wird, dass Anleger auf längere Zeit an nicht (mehr) nachhaltige Investments gebunden sind, kann das zu Reputationsverlusten führen.

Kein Free Lunch: Erhebliche Nachhaltigkeits-Diversifikationskosten innerhalb von Anlagesegmenten

Seitdem es kostengünstige ETFs (Exchange Traded Fonds) gibt, bin ich ein Fan solcher Produkte. Beim Start meines eigenen Unternehmens in 2015 wollte ich eigentlich nur Portfolios aus ETFs anbieten. Diesen Plan habe ich aber schnell geändert. Der Grund war mein Wunsch, möglichst nachhaltige Portfolios anzubieten.

Mein Ende 2015 gestartetes ESG ETF-Portfolios war zwar wohl das erste derartige Portfolio, das öffentlich angeboten wurde. Mit dem Fokus auf relativ strenge Socally Responsible Investment (SRI) ETFs ist es auch ein besonders konsequent nachhaltiges Portfolio. Allerdings war nach der Durchschau auf die in den ETFs enthaltenen Wertpapiere schnell klar, dass auch solche ETFs viele Aktien und Anleihen enthalten, die ich nicht für ausreichend nachhaltig halte. Das liegt vor allem daran, dass die ETFs Wertpapiere aus möglichst allen Branchen enthalten sollen, damit die Abweichungen (Tracking Error) zu vergleichbaren nicht-nachhaltigen Indizes nicht zu groß werden. So findet man in vielen angeblich nachhaltigen ETFs Wertpapiere von fossilen Energieproduzenten und/oder anderen Emittenten mit nicht-nachhaltigen Produkten oder Services.

Positive Diversifikationsbegrenzung und Nachhaltigkeits- Free Lunch

Ich habe mich deshalb 2016 entschlossen, auch direkte Aktienportfolios anzubieten. Diese sollten möglichst nachhaltig sein. Ich habe deshalb mehrere tausend Aktien nach meiner eigenen Nachhaltigkeitsdefinition in eine Reihenfolge gebracht. Eine Kernfrage war dabei, wie viele Aktien nötig sind, um ein relativ risikoarmes Portfolio zu bekommen, das marktübliche Renditen erreichen kann. Wissenschaftliche Studien nennen dazu meistens Zahlen von 5 bis 50 Aktien. Ich habe mich für 30 Aktien entschieden, weil der Grenznutzen zusätzlicher Diversifikation in Bezug auf Rendite bzw. Risiko sehr gering ist.

Es gibt drei wichtige Gründe für die Beschränkung der Diversifikation. Anders als bei ETFs können mehr Aktien in einem direkten Aktienportfolio zu nennenswert höheren (Handels-)Kosten führen können, vor allem wenn es zu häufigen Umschichtungen kommt. Zweitens ist mir Shareholder Engagement wichtig und der Aufwand für ein gutes solches Engagement steigt mit der Zahl der Portfoliobestandteile. Der wichtigste Grund aber ist, dass bei einer Investition auf Basis von Nachhaltigkeitsrankings jede zusätzliche Aktie zu einer Reduktion der durchschnittlichen Portfolionachhaltigkeit führt (vgl. 30 stocks, if responsible, are all I need – Responsible Investment Research Blog (prof-soehnholz.com).

Nach meinem ganzheitlichen Nachhaltigkeitsbeurteilungsansatz (siehe Kapitel 7 hier: Das-Soehnholz-ESG-und-SDG-Portfoliobuch.pdf (soehnholzesg.com)) erreiche ich mit diversifizierten ETF nur maximal die Hälfte der Nachhaltigkeit im Vergleich zu direkten Aktienportfolios. Auch aus Nachhaltigkeitssicht ist Diversifikation also kein Free-Lunch sondern kostet Nachhaltigkeit. Andererseits erreichen meine Portfolios aus nur 30 börsennotierten Aktien ähnliche Renditen bei vergleichbaren Risiken wie traditionelle stark diversifizierte Benchmarks. Anders ausgedrückt: Man kann marktübliche Renditen und Risiken mit hoher Liquidität und Nachhaltigkeit erreichen, wenn man auf unnötige Diversifikation verzichtet.

Neue Kennzahlen: Grenznutzen, Grenzkosten und Alternativportfolios

Die Diversifikationskosten von mehr Illiquidität bzw. mehr Nachhaltigkeit kann man auch konkret berechnen. In Bezug auf Nachhaltigkeit ist das relativ einfach, sofern man eine zufriedenstellende Nachhaltigkeitsmessgröße hat. Wenn durchschnittliches ESG-Rating diese Messgröße ist, kann man feststellen, wie viel eine zusätzliche Diversifikation um eine Aktie oder Anleihe in Bezug auf diese Messgröße kostet. Das sind dann die Nachhaltigkeits-Grenzkosten einer zusätzlichen Diversifikation. Diese sollte man mit dem zusätzlichen Nutzen einer Diversifikation vergleichen, die man mit zusätzlicher Renditeerwartung und/oder zusätzlicher Risikosenkung messen kann, also den Grenznutzen der Diversifikation. Solange der Grenznutzen die Grenzkosten übersteigt, kann Diversifikation ein Free Lunch sein, wenn man von Transaktions- und anderen Zusatzkosten abstrahiert.

Ähnlich kann man bei der Betrachtung der Diversifikation mit illiquiden Investments vorgehen. Dabei ist die Schwierigkeit, dass es keine einfach verfügbare Liquiditätsmesszahlen gibt. Man könnte aber schätzen, wie viele Tage die Umwandlung von Investments in sofort verfügbare Geldanlagen dauert. Bei Aktien sind das zum Beispiel wenige Stunden oder Tage. Bei Privatmarktinvestments kann es dagegen mehrere Jahre dauern, bis 100% der Anlage in Liquidität umgewandelt sind.

Wenn man die Nachhaltigkeitsdimension berücksichtigt, kann das kritisch sein. Bei meinem aus den meiner Ansicht nach jeweils 30 nachhaltigsten Aktien bestehenden Investmentfonds (vgl. My fund (prof-soehnholz.com)) habe ich seit dem Start vor weniger als drei Jahren schon 60 Aktien verkauft (49 bis 11/2023 vgl. Divestments: 49 bei 30 Aktien meines Artikel 9 Fonds (prof-soehnholz.com)). Der Hauptgrund: Die Aktien haben meine im Laufe der Zeit weiter gestiegenen Nachhaltigkeitsanforderungen nicht mehr erfüllt. Wenn ich mein Aktienportfolio in den letzten Jahren nicht regelmäßig angepasst hätte, wären die Nachhaltigkeitskennzahlen wie ESG-Ratings oder SDG-Vereinbarkeit erheblich schlechter als sie es heute sind.

Für Illiquide Investments könnte man eine ähnliche Analyse machen: Wie Nachhaltig könnte man investieren, wenn man die illiquide angelegte Summe aktuell neu investieren würde. Mutmaßliche Rendite- oder Risikovorteile einer Diversifikation mit illiquiden Investments müssten dann um Nachhaltigkeitsnachteile korrigiert werden.

Fazit: Nachhaltigkeits- statt Diversifikations- Free Lunch

Mein Fazit: Diversifikation ist aus Nachhaltigkeitsgründen und vor allem bei Nutzung illiquider Investments keinesfalls ein Free Lunch. Im Gegenteil: Die Grenzkosten von Diversifikation können sehr hoch sein. Ich halte eher nachhaltige Investments für einen Free Lunch. Ich habe für mich jedenfalls entschieden, nur noch liquide und konsequent, d.h. konzentriert nachhaltig zu investieren.

ESG deficits: Desert illustration by Nushrolloh Huda from Pixabay

ESG deficits: Researchpost 174

ESG deficits: Illustration by Nushrulloh Huda from Pixabay

ESG deficits: 8x new research on plastic pollution, electric cars, climate prognostics, purpose, ESG deficits, climate costs, financial education, fund management (#shows SSRN full paper downloads as of May 2nd, 2024)

Ecological and social research

Plastic pollution: Global producer responsibility for plastic pollution by Win Cowger and many more as of April 24, 2024: “We used data from a 5-year (2018–2022) worldwide (84 countries) program to identify brands found on plastic items in the environment through 1576 audit events. We found that 50% of items were unbranded, calling for mandated producer reporting. The top five brands globally were The Coca-Cola Company (11%), PepsiCo (5%), Nestlé (3%), Danone (3%), and Altria (2%), accounting for 24% of the total branded count, and 56 companies accounted for more than 50%. … Phasing out single-use and short-lived plastic products by the largest polluters would greatly reduce global plastic pollution“ (abstract).

Solar car power: Solar Photovoltaics and Battery Electric Vehicles by Johannes Rode as of March 8th, 2024 (#105): “With a large enough PV (Sö: photovoltaic) system, it is financially attractive to charge a BEV (Sö: battery electric vehicle) with self-produced electricity from PV on sunny days. We indeed find that PV adoption spurs the co-adoption of BEV. … According to our baseline specification, PV adoption was responsible for a third of the BEV share in Germany in 2022. This finding only holds true for household PV systems and does not for industrial PV systems. … we can only confirm a causal effect from PV diffusion on the BEV share for PV systems that are large enough to generate enough electricity for normal household consumption and for charging a BEV. … we do not find evidence for reverse effects from adopting a BEV on PV adoption“ (p. 13/14).

Climate prognostic criticism: Klimawandel: Zur Unterscheidung von Fakten, Analysen und Prognosen in Umweltpolitik und Rechtsprechung von Werner Gleißner vom Februar 2024: „Im Ergebnis ist festzuhalten, dass bei wissenschaftlichen und natürlich auch politischen Diskussionen über den Klimawandel und die erforderlichen Klimaschutzmaßnahmen zwischen Aussagen unterschiedlicher Evidenz deutlicher unterschieden werden sollte. Dies sollte auch in der Medienberichterstattung, bei Gesetzesinitiativen und der Rechtsprechung beherzigt werden. Wie im Beitrag erläutert, sollte zwischen Fakten, Analysen und Prognosen aufgrund ihrer unterschiedlichen Evidenz klar abgegrenzt werden. Es sollte insbesondere auch klar ausgedrückt werden, dass es für Prognosen über die Auswirkungen des Klimawandels für in 100 Jahren lebende Menschen kein wissenschaftlich gesichertes Fundament gibt“ (S. 436).

Purpose explained: The Role of Corporate Purpose in Corporate Governance: A Framework for Boards of Directors and Senior Managers by Jordi Canals as of March 9th, 2024 (#54): “… I review the notion of purpose in contemporary management theory and corporate governance …. Corporate purpose has the potential to be an engine for organizational change, improve corporate governance and help reconnect companies with relevant stakeholders and society. Recent empirical studies show a positive relationship between corporate purpose and financial performance. … This paper … is based on some longitudinal real cases of firms that have been using corporate purpose in their governance and management. This paper presents a framework for boards of directors and senior managers for adopting corporate purpose effectively “ (abstract).

ESG investment research (in: ESG deficits)

ESG deficits? Environmental, Social, and Governance (ESG) Transparency and Investment Efficiency by Yifei Lu as of April 25th, 2024 (#39): “Exploiting the staggered coverage of Refinitiv Asset4 ESG ratings as an exogenous shock that increases ESG transparency, I uncover a reduction in investment-q sensitivity, indicating lower investment efficiency after coverage initiation. … I show that greater ESG transparency crowds out fundamental information from the stock price, making it less useful to guide investment decisions. … I find that pressure on ESG performance increases and that firms increase ESG investments but reduce regular investments. … firms with poorer initial ESG performance experience larger reductions in investment efficiency. Overall, I document that more ESG transparency hurts real efficiency by restraining managerial learning and driving firms’ objectives away from maximizing shareholder value“ (abstract). My comment: Firms should consider external effects very seriously and I . more or less successfully – use only responsible investment criteria for ETF and stock selection, see e.g. Regeländerungen: Nachhaltig aktiv oder passiv? – Responsible Investment Research Blog (prof-soehnholz.com)

Low climate-pressure? Climate-triggered institutional price pressure: Does it affect firms’ cost of equity? by George Skiadopoulos and Cheng Xue as of April 26th, 2024 (#30): “We find that institutional portfolio rebalancing triggered by firms’ climate change exposures, affects S&P 500 firms‘ cost of equity during 2005-2021 via the incurred climate change price pressure (CCPP). We estimate stock-level CCPP from physical and transition exposures in a demand-based asset pricing setting. … The average CCPP is sizable up to -8%. A one-standard-deviation decrease of CCPP increases firms‘ cost of equity by up to 6% of its average value, the effect being greater (smaller) from CCPP originating from opportunity and physical (regulatory) exposures. Banks and insurance companies contribute primarily to CCPP by on average underweighting stocks with high climate change exposures. Despite facing a higher cost of equity from more negative CCPP, firms do not reduce future climate change exposures and carbon emissions, except over periods of heightened media attention to climate change“ (abstract).

Other investment research (in: ESG deficits)

Financial knowhow? Financial Literacy and Financial Education: An Overview by Tim Kaiser and Annamaria Lusardi as of April 25th, 2024 (69): “This article provides a concise narrative overview of the rapidly growing empirical literature on financial literacy and financial education“ (abstract). My comment: I try to contribute to financial literacy and education with this free to use blog

Fund signals? When do Investors Care About Fund Performance? by Samia Badidi, Martijn Boons, and Rafael Zambrana as of April 11th, 2024 (#28): “We find that weekly flows strongly respond to daily performance, especially on days with unusually low market returns (bad days).. … we find that flows significantly respond to both poor and good performance on bad days. … we find that outperformance on bad days is persistent and contributes significantly to unconditional fund outperformance. In fact, we find that managers with the skill to outperform on the 5% of worst market return days in the previous year generate about as much unconditional future outperformance (relative to other active US equity mutual funds) as managers with the skill to outperform on the remaining 95% of days. Because we find little overlap between these two sets of managers, we conclude that outperformance on bad days requires specific bad day skill that is distinct from the one-dimensional notion of general skill often entertained in the literature. Indeed, we find no evidence to suggest that that there are many generally skilled fund managers that outperform on bad and other days alike. Finally, we find no evidence that fund managers learn from poor past performance on bad days“ (p. 36/37).

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Advert for German investors

Sponsor my research by investing in and/or recommending my global small cap mutual fund (SFDR Art. 9). The fund focuses on the Sustainable Development Goals and uses separate E, S and G best-in-universe minimum ratings and broad shareholder engagement with currently 29 of 30 companies: FutureVest Equity Sustainable Development Goals R – DE000A2P37T6 – A2P37T or My fund (prof-soehnholz.com).

Climate Shaming: Illustration from Nina Garman from Pixabay

Climate shaming: Researchpost 171

Ilustration from Pixabay by Nina Garman

Climate shaming: 11x new research on green technology, sustainable fund labels, sustainable advice, carbon premium, brown profits, green bonds, green growth, green shareholder engagement, climate shaming, optimizations and investment timing (# shows number of SSRN full paper downloads as of April 11th, 2024)

Ecological and social research

Green technology benefits: Economic Impact of Natural Disasters Under the New Normal of Climate Change: The Role of Green Technologies by Nikos Fatouros as of March 18th, 2024 (#9):” In our model of the world economy, raising temperatures are expected to negatively affect consumption as well as increase debt. The most frequently proposed possible solution to climate change, is the de-carbonization of production, by using more “green” technologies. Under “green” technology adaptation, countries would be projected to achieve higher levels of consumption and welfare. This positive effect of more environmentally friendly means of production, tends to be stronger for more developed countries. However, under the assumption of greater technological progress of the “green” sector, our results show that even developing countries would be projected to follow the same path of higher and more sustainable levels of consumption and welfare” (p. 10).

ESG investment research (in: Climate Shaming)

Attractive labels: In labels we trust? The influence of sustainability labels in mutual fund flows by Sofia Brito-Ramos, Maria Céu Cortze Nipe, Svetoslav Covachev, and Florinda Silva as of April 2nd, 2024 (#29): “In Europe, investors can resort to different types of sustainable labels such as GNPO-sponsored labels and ESG ratings from commercial data vendors that assess funds’ sustainability risks. In addition, funds can communicate their sustainability features by including ESG-related designations in the name or self-classifying themselves as article 8 or 9 of the SFDR. … Drawing on a dataset of equity funds sold in Europe … Our initial results document investors‘ preferences for sustainability labels, with GNPO labels (Sö: Government and non-profit organizations) standing out as salient signals. … we find that GNPO labels have an effect on fund flows … Furthermore, this impact is stronger for funds holding other sustainability signals, such as Morningstar top globes, the LCD (Sö: Low Carbon Designation) and an ESG name, suggesting a complementary effect of labels … our results show that the effect of funds being awarded a GNPO label is stronger for the institutional invest segment. The findings show that GNPO labels and SFDR classification are influential for investors’ decisions (p. 23/24). My comment: Maybe I should consider paying for labels for my Article 9 fund. A more detailed comment can be found here Nachhaltigkeitssiegel beim Verkauf von Investmentfonds | CAPinside

(Un-)Sustainable advice? Investing Responsibly: What Drives Preferences for Sustainability and Do Investors Receive Appropriate Investments? by Chris Brooks and Louis Williams as of April 8th, 2024 (#21): „ While investors with stronger desires for sustainability do hold more highly ESG-rated funds on average, the relationship is weaker than might have been expected. Perhaps surprisingly, a majority of clients for whom responsible investing is very important hold some unrated funds, while those for whom it is unimportant nonetheless hold the highly ESG-rated funds in their portfolios. We therefore conclude that more focus on sustainability preferences is required to ensure that retail investors get the portfolios they want” (abstract). My comment: Advisor should develop detailed sustainability policies at least for larger investors, see e.g. DVFA_PRISC_Policy_for_Responsible_Investment_Scoring.pdf (English version available upon demand)

No carbon premium: Carbon Returns Across the Globe by Shaojun Zhang as of April 5th, 2024 (#272): ” Emissions are a weighted sum of firm sales scaled by emission factors and grow almost linearly with firm sales. However, emission data are released at significant lags relative to accounting variables, including sales. After accounting for the data release lag, more carbon-intensive firms underperform relative to less carbon-intensive ones in the U.S. in recent years. International evidence on carbon or green premium is largely absent. The carbon premium documented in previous studies stems from forward-looking bias instead of a true risk premium in ex-ante expected returns” (p. 23).

Profitable brown greening? Paying or Being Paid to be Green? by Rupali Vashisht, Hector Calvo-Pardo, and Jose Olmo as of March 31st, 2024 (#70): “… firms in the S&P 500 index are divided into brown (heavily polluting) and green (less polluting) sectors. In clear contrast with the literature, (i) brown firms pay to be green (i.e.better financial performance translates into higher environmental scores) but green firms appear not to. In addition, (ii) neither brown nor green firms with higher environmental scores perform better financially” (abstract). My comment: If brown and green firms perform the same, why not invest only in green firms?

Resilient green bonds: “My Name Is Bond. Green Bond.” Informational Efficiency of Climate Finance Markets by Marc Gronwald and Sania Wadud as of April 4th, 2024 (#15): “… the degree of informational inefficiency of the green bond market is generally found to be very similar to that of benchmark bond markets such as treasury bond markets. … the degree of inefficiency of the green bond market during the Covid outbreak in 2020 and the inflation shock in 2022/2023 is lower than that of the treasury bond market“ (abstract).

Green growth: Investing in the green economy 2023 – Entering the next phase of growth by Lily Dai, Lee Clements, Edmund Bourne, and Jaakko Kooroshy from FTSE Russell as of Sep. 19th, 2023: “After a downturn in 2022 … Green revenues for listed companies are on track to exceed US$5 trillion by 2025 — doubling in size since the conclusion of the Paris Agreement in 2015 — with market capitalisation of the green economy approaching 10% of the equity market. However, to shift the global economy onto a 1.5°C trajectory, green growth would have to further substantially accelerate with green market capitalisation approximating 20% of global equity markets by 2030” (p. 3).

Impact investment research (in: Climate Shaming)

Short-term impact: The Value Impact of Climate and Non-climate Environmental Shareholder Proposals by Henk Berkman, Jonathan Jona, Joshua Lodge, and Joshua Shemesh as of April 3rd, 2024 (#19): “In this paper, we investigate the value impact of environmental shareholder proposals (ESPs) for a large sample of Russell 3000 firms from 2006 to 2021 … We find that both withdrawn and non-withdrawn climate ESPs have positive CARs (Sö: Cumulative abnormal returns), indicating that management screens value-enhancing climate proposals and rejects value-destroying climate proposals. For non-climate ESPs we find insignificant CARs, suggesting that management does not have an ability to screen non-climate proposals. However, we find that close-call non-climate ESPs that are passed have negative abnormal returns, implying that for non-climate ESPs the original decision by managers not to agree with the activists is supported by the share market” (p. 26).

Climate shaming: Fighting Climate Change Through Shaming by Sharon Yadin as of April 4th, 2024 (#13): “This Book contends that regulators can and should shame companies into climate-responsible behavior by publicizing information on corporate contribution to climate change. Drawing on theories of regulatory shaming and environmental disclosure, the book introduces a “regulatory climate shaming” framework, which utilizes corporate reputational sensitivities and the willingness of stakeholders to hold firms accountable for their actions in the climate crisis context. The book explores the developing landscape of climate shaming practices employed by governmental regulators in various jurisdictions via rankings, ratings, labeling, company reporting, lists, online databases, and other forms of information-sharing regarding corporate climate performance and compliance” (abstract). My comment: Responsilbe Naming and Climate Shaming are adequate investor impact tools in my opinion (my “climate shaming” activities see Engagement report” here FutureVest Equity Sustainable Development Goals R – DE000A2P37T6 – A2P37T)

Other investment research

(Pseudo-)Optimization? Markowitz Portfolio Construction at Seventy by Stephen Boyd, Kasper Johansson, Ronald Kahn, Philipp Schiele, and Thomas Schmelzer as of Feb. 13th, 2024 (#50): “More than seventy years ago Harry Markowitz formulated portfolio construction as an optimization problem that trades off expected return and risk, defined as the standard deviation of the portfolio returns. Since then the method has been extended to include many practical constraints and objective terms, such as transaction cost or leverage limits. Despite several criticisms of Markowitz’s method, for example its sensitivity to poor forecasts of the return statistics, it has become the dominant quantitative method for portfolio construction in practice. In this article we describe an extension of Markowitz’s method that addresses many practical effects and gracefully handles the uncertainty inherent in return statistics forecasting” (abstract). My comment:  Extensions of Markowitz methods create complexity but still contain many assumptions/forecasts and are far from solving all potential problems. I prefer very simple optimization and forecast-free approaches, see Das-Soehnholz-ESG-und-SDG-Portfoliobuch.pdf (soehnholzesg.com)

Bad timing? Another Look at Timing the Equity Premiums by Wei Dai and Audrey Dong from Dimensional Fund Advisors as of Nov. 2nd, 2023 (#1642): “We examine strategies that time the market, size, value, and profitability premiums in the US, developed ex US, and emerging markets …. Out of the 720 timing strategies we simulated, the vast majority underperformed relative to staying invested in the long side of the premiums. While 30 strategies delivered promising outperformance at first glance, further analysis shows that their outperformance is very sensitive to specific time periods and parameters for strategy construction”(abstract).

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Advert for German investors:

Sponsor my research by investing in and/or recommending my global small cap mutual fund (SFDR Art. 9). The fund focuses on the Sustainable Development Goals and uses separate E, S and G best-in-universe minimum ratings and broad shareholder engagement with currently 27 of 30 companies: FutureVest Equity Sustainable Development Goals R – DE000A2P37T6 – A2P37T or My fund (prof-soehnholz.com).